1、終端需求：消費升級推動嬰兒紙尿褲需求，成人紙尿褲需求預(yù)計 25 年前后爆發(fā)

　　目前 A 股共有兩家以紙尿褲代工為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，都以 ODM 模式為主。目前 A 股共 有 3 家主營個人吸收性護理產(chǎn)品上市企業(yè)，除百亞股份以自有品牌為主，另外兩家豪悅 護理和可靠股份都以代工為主要模式，并且都以嬰兒紙尿褲為主要生產(chǎn)產(chǎn)品。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上以嬰兒紙尿褲代工為主，成人為輔，女性、寵物護理占比較少。2020 年豪悅 護理/可靠股份的嬰兒護理用品占收入比例分別為 64%/57%，占比相對穩(wěn)定，成人失禁用品的占比分別為 24%/26%。

　　（一）嬰兒紙尿褲行業(yè)規(guī)模：滲透率和人均用量仍有增長空間，看好全球出口前景

　　全球嬰兒衛(wèi)生用品規(guī)模穩(wěn)定，中國市場增速高于全球均值。2020 年全球嬰兒衛(wèi)生用品零售額達到 473 億美元，同比下降 0.10%。2010 年至 2020 年十年間， 全球嬰兒衛(wèi)生用品零售規(guī)模 CAGR 為 2.42%，走勢逐漸趨于穩(wěn)定。2020 年中國嬰兒衛(wèi)生用品零售規(guī)模 101 億美元，同比增長 4.64%，2010 至 2020 年十年間 CAGR 為 12.65%， 增速雖然逐漸放緩，但仍高于全球平均水平。

　　總市場規(guī)模=嬰兒數(shù)量*人均用量*單價

　　1、 用戶規(guī)模：新生兒數(shù)據(jù)下滑幅度較大，三胎政策或能延緩下滑幅度，滲透率仍有較大提升空間。15 年底全面開放二孩帶動 16 年成為自 1999 年以來的生育高峰，但自 2017 年起，中國新生嬰兒人口呈較快下滑趨勢，預(yù)計 20 年下滑趨勢還將加大，但 2021 年 8 月 20 日，人大常委會表決通過了關(guān)于修改人口與計劃生育法的決定，允許一對夫妻生育 三個子女，參考二胎政策，三胎或?qū)⒀泳彸錾丝诘南禄厔荨?strong>目前我國紙尿褲滲透率 約為 72%，19 年同比提升 8pct，滲透率提升速度有加快趨勢，未來預(yù)計隨著紙尿褲的 進一步下沉，滲透率紅利仍將推動行業(yè)擴容。

　　2、 單客銷量：單嬰兒用量相比發(fā)達國家有較大差距。根據(jù)我們的測算，考慮滲透率提 升因素，單嬰兒使用紙尿褲的人均用量由 2009 年的 3.07 片/天增長至 2019 年的 3.88 片/ 天，預(yù)計隨著育兒觀念的改變，還有提升的空間。主要驅(qū)動因素有：使用紙尿褲的年齡 階段和更換紙尿褲的頻率。國內(nèi)使用紙尿褲一般穿到 1-2 歲，而國外是普遍 3 歲以上， 美國兒童普遍在 4-4.5 歲完成如廁訓(xùn)練。

　　驅(qū)動用量發(fā)展的核心一是提升穿戴的年齡范圍，消費升級和消費觀念的轉(zhuǎn)變會延長寶寶穿紙尿褲的時間，大號紙尿褲和拉拉褲的銷售占比提升也預(yù)示著穿戴時間的延長，拉拉褲一般用于學(xué)步階段的兒童，相比國外我們的紙尿褲穿戴時間偏短。二是提升更換的頻 率，過去為了節(jié)約成本大多采用棉布尿褲和紙尿褲的交替使用，且在夏天會降低使用量， 擔(dān)心寶寶紅屁屁的發(fā)生，但實際發(fā)生紅屁屁原因是沒有加大更換的頻率，隨著消費觀念 的升級，更換頻率有望提升。

　　3、 銷售單價：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，價格中樞有望上移。紙尿褲一般包括了“紙尿片、紙尿 褲、拉拉褲”三個品類，價格和方便程度也是依次從低到高，拉拉褲由于有更好的貼身 性和防漏性，也方便年齡更大的寶寶使用，所以拉拉褲占比的提高也會帶動單嬰兒用量 的提升。從普及程度來講，中國拉拉褲和尿褲的市場規(guī)模之比是 3:7，美國是 7:3，產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)還有較大的提升空間。

　　價格敏感性較低，購買者與使用者分離，產(chǎn)品差異化提升提價空間。同時消費者對于紙 尿褲的需求也更加多樣化和精細化，并且紙尿褲使用者和購買者分離，父母為嬰兒購買， 且安全屬性需求高，導(dǎo)致價格敏感度偏低，并且部分紙尿褲產(chǎn)品開始與時尚 IP 聯(lián)名，強化時尚屬性，迎合 Z 世代父母偏好，進一步打開價格空間。

　　三胎利好+用量提升+產(chǎn)品升級，預(yù)計 21 年受 20、21 新生兒大幅下滑影響承壓，未來 3 年增速中樞仍能穩(wěn)定在接近 5%的水平。19 年的大幅下滑主要由于新生兒的大幅下滑， 但 19 年的人均用量和單價開始有顯著提升，隨著三胎政策放開，新生兒數(shù)量下滑速度減 弱，行業(yè)仍能維持接近 5%的穩(wěn)健增長。

　　政策+疫情利好出口，看好全球出口空間。目前國家對于紙尿褲等一次性衛(wèi)生用品的出口 政策支持力度較大，過去衛(wèi)生用品出口退稅率為 13%，2019 年 4 月增值稅稅率降為 13% 后，相當(dāng)于把出口產(chǎn)品征收的稅費全部退還企業(yè)。目前國內(nèi)專門面向出口市場的紙尿褲生產(chǎn)商占比達到 25%，近年來出口增長明顯。2020 年由于疫情影響國內(nèi)紡織業(yè)出口訂單暴增， 我國幼兒紙尿褲出口額次超過進口額達到 75.24 億人民幣，2021 年 1-5 月嬰兒紙尿褲出口額達到 30.41 億，同比增長 18.8%，在后疫情時代，我國幼兒紙尿褲出口市場規(guī) 模有望進一步擴大。

　　2、成人紙尿褲行業(yè)規(guī)模：量價齊升，未來五年預(yù)計仍將維持中高增速，25 年前后有望爆發(fā)

　　人口“老齡化”趨勢帶動成人失禁用品市場快速增長，成人紙尿褲代工業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。由于人口老齡化加劇，加之居民生活水平提高，老年人護理需求上升，隨之而來的 是成人失禁用品市場的快速發(fā)展。據(jù)中國造紙協(xié)會分析，目前成人失禁用品的消費市場 正在迅速增長，但主要集中在滿足基本功能的、具有高性價比的中低檔紙尿褲（片）產(chǎn) 品。根據(jù)智研咨詢預(yù)測，到 2020 年，我國的失能老人將達到 4200 萬，80 歲以上高齡老 人將達到 2900 萬，而空巢和獨居老年人將達到 1.18 億。

　　我國成年人紙尿褲產(chǎn)量大幅增加，十年增長近二十倍，內(nèi)生增速較高。成人失禁用品主 要包括成人紙尿褲、拉拉褲和護理墊，其使用者一般為老年失禁者和殘疾失禁者，其中 老年失禁者為主要目標消費群體。目前我國成人失禁用品市場目前已步入快速發(fā)展期， 2019 年我國成人紙尿褲生產(chǎn)量達 52.8 億片, 同比增長 18.39%。2009 年至 2019 年十年間，我國成人紙尿褲產(chǎn)量 CAGR 為 34.2%。

　　獨生政策+后一代嬰兒潮，外生擾動拉大養(yǎng)老護理缺口。中國上世紀 60 年代約 2.45 億 “嬰兒潮一代”即將進入中老年階段，全國 65 歲及以上人口數(shù)量已 經(jīng)從 09 年的 1.13 億人增加到 19 年的 1.76 億人，占總?cè)丝诘谋壤策_到 12.6%，數(shù)量巨 大且快速增長的老齡人口為我國成人失禁用品市場發(fā)展提供了龐大的潛在消費群體，因手術(shù)、生育或長途交通對成人失禁用品產(chǎn)生的功能性需求也在不斷增加。而 60 后的子女 多為獨生子女，這一代在養(yǎng)育孩子同時贍養(yǎng)父母的壓力巨大，養(yǎng)老護理的需求也日益旺 盛，但我國現(xiàn)有僅 50 余萬名養(yǎng)老護理員，養(yǎng)老相關(guān)機構(gòu)的人員占畢業(yè)生就業(yè)率的 2.14%。遠不能滿足近 2 億老年人和 4000 多萬失能半失能老年人的照護需求，養(yǎng)老護理缺口巨大。

　　外部政策推動+內(nèi)生自然增長，預(yù)計 2025 年前后需求將迎來爆發(fā)。雖然近年國內(nèi)成人紙 尿褲的需求在不斷擴大，但仍處于發(fā)展的初級階段。2018 年，我國成人紙尿褲的市場滲透率僅有 4.5%，遠低于全球成人紙尿褲 12%的平均市場滲透率，全球滲透率老齡化嚴重的日本滲透率可以達到 80%，歐美大約在 60%，均遠高于世界平均水平。未來伴隨著老齡化社會的加劇、居民消費升級和消費觀念的轉(zhuǎn)變，成人紙尿褲的市場需求將進一步增長，預(yù)計成人紙尿褲市場將迎來爆發(fā)。