10月1日一則消息報道幼兒奶粉生產(chǎn)商澳優(yōu)與伊利就收購融資事宜討論，不確定是否會正式出價，澳優(yōu)還可能吸引其他行業(yè)參與者的收購。

　　該消息的刺激下，國慶假期港股開盤以來澳優(yōu)股價漲幅達(dá)8.33%，此次股價被推高側(cè)面反應(yīng)出投資者對消息的樂觀期待。

　　（數(shù)據(jù)來源：富途牛牛）

　　據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，排除外資品牌，達(dá)能、雀巢奶粉以外，澳優(yōu)市占率達(dá)6.3%，位居內(nèi)資奶粉品牌第二，與龍頭奶粉14.8%市占率相比仍然有較大差距。

　　拉長時間來看，與第二的差距的拉開在2018年之后逐漸顯現(xiàn)。從歸母凈利潤總量來看，截止2020年末澳優(yōu)歸母凈利潤10億元僅龍頭的七分之一，并且呈下降的漲幅趨勢。

　　（數(shù)據(jù)來源：公司年報 格隆匯整理）

　　穩(wěn)居奶粉行業(yè)前三的地位，反應(yīng)出澳優(yōu)產(chǎn)品具有品牌力；收益質(zhì)量表現(xiàn)不佳，行業(yè)第二難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破，不妨進(jìn)一步進(jìn)行解讀公司。

1.澳優(yōu)有什么“料”

　　澳優(yōu)怎么做奶粉生意？

　　奶粉界的華裔身份，澳優(yōu)將中上游產(chǎn)業(yè)鏈，奶源、奶粉加工生產(chǎn)聚焦在荷蘭、新西蘭等國外奶源地，下游銷售渠道主要定位在中國市場。

　　選擇上游產(chǎn)業(yè)布局國外的好處在哪里？

　　澳優(yōu)自2011年開始布局奶粉產(chǎn)業(yè)上游事業(yè)，收購了荷蘭百年乳企海普諾凱集團(tuán)、2014年為了保證羊奶奶源收購了荷蘭奶源公司Farmel乳業(yè)，確保了穩(wěn)定的奶源供應(yīng)，以及奶基的質(zhì)控，從根本上獲取用戶的信賴。

　　同時將廠房建設(shè)在奶源附近，擴(kuò)大配方奶粉的研發(fā)生產(chǎn)基地，2014年在荷蘭投資興建了Pluto 工廠和Hector工廠，2016年與Westland合資新建工廠發(fā)力生產(chǎn)幼兒到成人奶粉加工，2017年收購了澳洲ADP奶粉工廠以及澳洲Ozfarm公司擴(kuò)大海外奶粉生產(chǎn)地，2020年初在荷蘭新建新基粉設(shè)施，負(fù)責(zé)加工羊奶及羊乳清。

　　配方數(shù)量的價值體現(xiàn)在，可以實(shí)現(xiàn)品牌差異化，產(chǎn)品多元化，為企業(yè)打造多元產(chǎn)品線，是企業(yè)打造大單品的資本。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計，澳優(yōu)完成了45項注冊配方產(chǎn)品，位居行業(yè)第二，其中牛奶粉、羊奶粉配方分別為39項、6項。分別在不同系列打造了“海普諾凱1897”、“佳貝艾特”兩大單品，其中佳貝艾特在中國進(jìn)口的羊奶粉市場份額達(dá)六成以上，連續(xù)5年穩(wěn)居榜。

　?。〝?shù)據(jù)來源：食品伙伴網(wǎng)）

　　筆者看來，伊利之所以關(guān)注澳優(yōu)，歸因于澳優(yōu)已經(jīng)掌握了對上游奶源以及中游加工奶粉配方的品控能力，這也是生產(chǎn)幼兒奶粉需要解決質(zhì)量、營養(yǎng)關(guān)鍵因素。同時澳優(yōu)打造出了不同系列的大單品反應(yīng)出企業(yè)的在打造多元品類矩陣的方面的能力，這是企業(yè)長期可以挖掘的價值增長點(diǎn)。

2.澳優(yōu)的煩惱是什么？

　　放緩的利潤收益，從公司財報細(xì)看，從去年疫情的影響下2020公司的羊奶粉及奶油業(yè)務(wù)虧損高達(dá)0.632億元，受到供應(yīng)鏈影響，公司庫存積壓嚴(yán)重，產(chǎn)品滯銷，由于羊奶事業(yè)往年帶來六成以上的利潤空間，直接影響了公司的業(yè)績縮水。

　　澳優(yōu)羊奶積壓現(xiàn)象反應(yīng)出什么？

　　存貨問題是澳優(yōu)長期的內(nèi)憂。與A公司相比，澳優(yōu)奶粉的存貨周轉(zhuǎn)率為1.8%，以2020年比率來估計，同樣的產(chǎn)品A公司平均需要70天完全被市場消化，但是澳優(yōu)需要200天才可以將產(chǎn)品銷售，140天的庫存積壓，基于產(chǎn)品的的使用期限，企業(yè)大多會通過促銷低價清倉高價產(chǎn)品，2020年公司在清倉滯銷產(chǎn)品費(fèi)用達(dá)0.483億元。

　?。〝?shù)據(jù)來源：公司年報 格隆匯整理）

　　據(jù)公司報道，疫情影響下中國零售市場出現(xiàn)了紊亂。封城期間母嬰門店暫停經(jīng)營，直接切斷了公司的下游經(jīng)銷商供貨渠道，基于經(jīng)銷商銷售指標(biāo)，出現(xiàn)市場的供貨體系紊亂現(xiàn)象。放大了存貨堆積對品牌的影響力。

　　筆者看來奶粉行業(yè)針對較為敏感的食用群體，產(chǎn)品品質(zhì)的把控，產(chǎn)品及時的產(chǎn)銷是關(guān)鍵。在企業(yè)擴(kuò)大供銷規(guī)模的同時，能否建設(shè)健康的供銷體系，對終端消費(fèi)者的需求及時洞察是擴(kuò)大銷量的關(guān)鍵。

3.小結(jié)

　　此次消息的放出澳優(yōu)也獲得了市場的關(guān)注。

　?。〝?shù)據(jù)來源：富途牛牛）

　　當(dāng)前市場給予的PE(TTM)為10.52倍，與行業(yè)龍頭PE(TTM)11.66倍相比，處于較為合理水平，但是投資者考慮的是企業(yè)產(chǎn)品能否帶來穩(wěn)定的營收增長。

　　雖然短期內(nèi)公司整頓了問題經(jīng)銷商，隨著母嬰門店的渠道恢復(fù)基本保證了產(chǎn)品供應(yīng)。

　　但是長期來看，下游銷售渠道不穩(wěn)定問題依然會影響公司的基本面波動。如果澳優(yōu)在成熟企業(yè)相對完善產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)助下，提高對庫存產(chǎn)品的靈活調(diào)動能力，形成更加健康的供銷體系，不為是一種發(fā)揮品牌力，提升市場份額的機(jī)會。