10月12日，澳優(yōu)乳業(yè)（01717.HK）發(fā)布短暫停牌公告并稱“以待發(fā)表公司就其內(nèi)幕消息及根據(jù)香港公司收購及合并守則作出的公告”。而在前幾日，彭博社曾援引知情人士透露，伊利股份（600887.SH）在與銀行討論收購澳優(yōu)乳業(yè)事宜，相關(guān)審議正在進行中。

　　雖然伊利股份及澳優(yōu)乳業(yè)并未對此予以確認，但作為羊奶粉在港上市股，澳優(yōu)乳業(yè)自從去年年中股價達到17.5港元的點后，便一路下跌，直至流出收購傳聞股價才上漲至8港元。

　　《中國科技投資》記者關(guān)注到，澳優(yōu)乳業(yè)在2020年經(jīng)歷了竄貨亂象，經(jīng)過渠道嚴整后，主營產(chǎn)品羊奶粉“佳貝艾特”在今年第二季度重回增長，但公司存貨高企的問題仍然存在，今年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達到205天，且同期營收增速也下滑至10.65%，創(chuàng)近五年新低。

　　存貨高企埋隱憂

　　針對收購傳聞，伊利股份方面回應(yīng)稱“沒收到相關(guān)信息”。澳優(yōu)乳業(yè)方面則表示“我們已留意到相關(guān)信息，公司信息以披露的公告為準，公司生產(chǎn)經(jīng)營一切正常。”雖然雙方都對收購傳聞無明確表態(tài)，但無可否認的是，澳優(yōu)乳業(yè)近幾年整體業(yè)績增速已放緩。

　　2018年至2020年，澳優(yōu)乳業(yè)營收分別為103.92億元，137.22億元以及185.92億元，但同期營收增速從76.52%滑落至35.50%，且近兩年的凈利增幅與2018年相比大幅放緩。

　　值得關(guān)注的是，目前澳優(yōu)乳業(yè)面臨著存貨占比逐年增高的問題，為未來營收埋下隱患。2015年-2017年，澳優(yōu)乳業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在150-170天之間，彼時營收增速在35%-50%之間，2018年至今公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均達到200天以上，而同期營收增速也下滑至20%甚至10%。

　　從歷年財報數(shù)據(jù)來看，澳優(yōu)乳業(yè)存貨賬面價值占同期流動資產(chǎn)的比例從2015年的26.45%提高至2020年的44.77%，且這一數(shù)據(jù)在今年上半年達到48.65%。與飛鶴(06186.HK)、雅士利(01230.HK)、貝因美(002570.SZ)等內(nèi)資奶粉品牌相比，后兩者的存貨賬面價值占同期流動資產(chǎn)的比例維持在25%左右，飛鶴更是常年保持在10%以下。

　　較大的存貨規(guī)?？赡軙绊懙焦镜馁Y金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，降低資金運作效率，甚至產(chǎn)生竄貨問題。

　　2020年，澳優(yōu)乳業(yè)的核心羊奶粉品牌“佳貝艾特”終端市場出現(xiàn)了竄貨、亂價現(xiàn)象，并導(dǎo)致佳貝艾特所代表的羊奶粉版塊收入增速在2020年降至8.8%，在2021年季度，羊奶粉版塊的收入為8.71億元，同比減少7.1%，次出現(xiàn)負增長。

　　澳優(yōu)乳業(yè)是否為了解決存貨積壓而向經(jīng)銷商壓貨，進而導(dǎo)致竄貨問題？澳優(yōu)乳業(yè)如何進行有效的存貨管理？《中國科技投資》記者致電致函澳優(yōu)乳業(yè)，截至發(fā)稿，公司方面未予回應(yīng)。

　　安信國際在今年8月17日發(fā)布的研報表示，“在經(jīng)歷了 2020 年竄貨事件之后，公司積極進行渠道管控，加強價格監(jiān)管，控制發(fā)貨節(jié)奏，從財務(wù)層面也可看出羊奶粉業(yè)務(wù)在逐季改善。”

　　盡管竄貨問題有一定改善，但存貨高企的情況仍然存在，金融終端Ifind數(shù)據(jù)顯示，澳優(yōu)乳業(yè)今年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達到205天，高于飛鶴、貝因美及雅士利等同行水平。

　　*數(shù)據(jù)源自公司財報

　　對比上述乳企天貓官方旗艦店的熱銷產(chǎn)品生產(chǎn)日期可以發(fā)現(xiàn)，澳優(yōu)乳業(yè)“佳貝艾特”羊奶粉的生產(chǎn)日期大多為去年的5-10月，而貝因美、雅士利等同行的生產(chǎn)日期大多在今年，其中飛鶴的生產(chǎn)日期為“新鮮”，生產(chǎn)日期大部分為2021年8-9月。較高的存貨水平以及較低的周轉(zhuǎn)速度，對于澳優(yōu)乳業(yè)而言，無疑是一種潛在經(jīng)營風險。

　　營收增速放緩

　　澳優(yōu)乳業(yè)主要業(yè)務(wù)包括自有品牌奶粉、私人品牌奶粉、營養(yǎng)食品及副產(chǎn)品，其中自有品牌奶粉為其核心業(yè)務(wù)板塊，2021年中期期間占總收入的87.6%。而澳優(yōu)乳業(yè)的自有品牌奶粉又分為牛奶粉以及羊奶粉，代表性品牌有“海普諾凱1897”“佳貝艾特”等。

　　羊奶粉“佳貝艾特”作為澳優(yōu)乳業(yè)的主力產(chǎn)品，雖然在今年二季度增速恢復(fù)至17.8%，但拉長時間來看，2017年-2020年，澳優(yōu)乳業(yè)自有品牌配方羊奶粉的銷售收入分別為12.80億元、20.33億元、28.56億元和31.06億元，同比分別增長60.20%、58.83%、40.48%和8.8%，同比增速逐年走低。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有超40家乳企生產(chǎn)幼兒配方羊奶粉，90款產(chǎn)品通過配方注冊，還有一些品牌通過跨境購形式進入中國市場。布局羊奶粉的乳企中，不乏有飛鶴、蒙牛乳業(yè)（02319.HK）、伊利股份等乳企巨頭。

　　同時，《幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊管理辦法》的實施，也導(dǎo)致各大奶粉品牌的產(chǎn)品成分配方越來越趨于一致，羊奶粉市場正逐漸走向紅海。

　　澳優(yōu)乳業(yè)另一核心業(yè)務(wù)板塊自有品牌配方牛奶粉業(yè)務(wù)增速也不如人意，今年二季度牛奶粉收入為7.6億元，同比增長1.6%，對比往年半年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2017年-2020年，澳優(yōu)乳業(yè)自有品牌配方牛奶粉營業(yè)收入分別為15.83億元、23.68億元、31.67億元和38.20億元，同比增速分別為55.34%、49.59%、33.74%和20.6%，增速連年下滑。

　　且今年以來，多位消費者密集反映稱“海普諾凱1897”價格混亂，8月23日，一位小紅書用戶發(fā)文稱“‘海普諾凱1897’從458元/聽到238元/聽，這個價格是一路下跌，害怕買到假貨，直接不敢買了”。

　　在該用戶的帖子下有上千條評論，多位用戶在評論中提及“海普諾凱1897”的售價差距超百元，記者向一位母嬰店店主詢價，其表示“海普諾凱1897”二段奶粉僅需280元/聽，且生產(chǎn)日期為2021年的新日期。對上述價格混亂的現(xiàn)象，一位母嬰店的工作人員對記者表示，“現(xiàn)在市場很亂，200-400（元/聽）都正常”。

　　這或許意味著“海普諾凱1897”的渠道尚未調(diào)整完成，2021年中期業(yè)績報告中，澳優(yōu)乳業(yè)表示，“海普諾凱1897”經(jīng)過多年高速增長后，增長稍為放緩，主要由于疫情干擾銷售進度以及行業(yè)整體放緩，且公司提及“第二季度對發(fā)貨量進行戰(zhàn)略性調(diào)整，以應(yīng)對市場變化，確保渠道有序健康發(fā)展。”

　　核心業(yè)務(wù)板塊增速放緩也反應(yīng)在整體業(yè)績上，2017年-2020年，澳優(yōu)乳業(yè)營業(yè)收入分別為39.3億元、53.9億元、67.4億元以及79.86億元，營收增速已由2017年的43.29%下降至2020年的18.6%，2021年中期營收增速為10.65%，更創(chuàng)近五年新低。

　　據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，2020年中國幼兒配方奶粉市場中澳優(yōu)乳業(yè)市占率達6.3%，雖位居內(nèi)資奶粉品牌前三的“高位”，但國內(nèi)奶粉業(yè)務(wù)的增長難度加大已是行業(yè)共識，業(yè)績增速放緩的澳優(yōu)乳業(yè)難以“取悅”資本市場。

　　市值在低位徘徊的澳優(yōu)乳業(yè)，近日卻因收購傳聞帶動股價上揚。靴子仍未落地，等待澳優(yōu)乳業(yè)的會一個好歸宿嗎？