乳制品行業(yè)是一個已經(jīng)發(fā)展成熟的行業(yè)，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全國乳制品產(chǎn)量僅增長2.24%。行業(yè)巨頭蒙牛去年營收和凈利潤均出現(xiàn)下滑，伊利的業(yè)績增速也在個位數(shù)。

　　但是細(xì)分領(lǐng)域仍存在快速增長的品類，比如奶酪。在消費(fèi)升級的帶動下，乳制品行業(yè)向著更注重營養(yǎng)健康和口感的方向發(fā)展，日韓乳制品行業(yè)都經(jīng)歷了一個從奶粉到液態(tài)乳再到固態(tài)乳的升級之路，其中主要固態(tài)乳產(chǎn)品就是奶酪。

　　根據(jù)歐睿統(tǒng)計，去年國內(nèi)奶酪零售額同比增長了23%，從2006年到2020年，奶酪零售額年復(fù)合增長率高達(dá)21.5%。對比國外人均奶酪消費(fèi)量，國內(nèi)奶酪市場還有很大的成長空間。

　　奶酪這個快速增長的細(xì)分市場，之前一直由國外品牌占據(jù)，近幾年國內(nèi)的妙可藍(lán)多崛起，市占率快速提升。2016年妙可藍(lán)多營收僅為5.12億元，2020年增至28.47億元，今年上半年營收已超過20億。從2019年2月到2021年5月的高點(diǎn)，妙可藍(lán)多股價漲幅超過900%。

　　2020年3月，妙可藍(lán)多引入了戰(zhàn)略投資者蒙牛，2021年蒙牛通過定增成為控股股東。蒙牛承諾將以妙可藍(lán)多作為奶酪業(yè)務(wù)的運(yùn)營平臺，這就給蒙牛旗下晨曦奶酪的注入提供了想象空間。

　　從中長期來看，行業(yè)擴(kuò)容+產(chǎn)能釋放+蒙牛旗下愛氏晨曦的注入+市占率提升后凈利率的提升，是妙可藍(lán)多主要增長邏輯。

　　奶酪：液態(tài)奶之后下一個高速增長的品類

　　根據(jù)券商測算，2020年國內(nèi)零售+餐飲渠道的奶酪市場規(guī)模約為150億-200億元。行業(yè)格局如下，妙可藍(lán)多以19.8%的市占率排第二，排一和三的分別為法國 Savencia Sa 旗下“百吉福”（25.0%）和法國貝勒 Bel 集團(tuán)的“樂芝牛”（5.9%），前三大品牌市場市占率合計 50.7%，前五大品牌市占率合計 60.9%（歐睿咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)）。

　　根據(jù)歐睿統(tǒng)計，去年國內(nèi)奶酪零售額同比增長了23%，從2006年到2020年，奶酪零售額年復(fù)合增長率高達(dá)21.5%。如果按照15%的復(fù)合增速估算，到2025年，國內(nèi)奶酪市場規(guī)模將翻一倍達(dá)到300-400億元。

　　如果按照人均消費(fèi)量估計，國內(nèi)奶酪市場還有很大的成長空間。根據(jù)OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）數(shù)據(jù)，2018 年我國人均奶酪消費(fèi)量為0.28kg/ 人，美國為16.39kg/人、歐洲為19.01kg/人、日本為2.32kg/人、韓國為2.91kg/ 人。如果未來達(dá)到日韓的水平，那也將意味著還有10倍增長空間。

　　從奶酪占乳制品行業(yè)零售規(guī)模角度看同樣如此，根據(jù)中信建投研報數(shù)據(jù)，2020年日本奶酪零售規(guī)模為318億元，占乳制品行業(yè)比重為18%。同期中國奶酪零售額為88億，占比2.1%。

　　在目前行業(yè)前三名已經(jīng)占據(jù)50.7%的情況下，增量空間大部分估計仍將被巨頭瓜分。在前三大品牌中，僅妙可藍(lán)多一家國產(chǎn)企業(yè)。對比外資品牌，本土商家對消費(fèi)者需求和口味更熟悉，且具有更強(qiáng)的下沉能力，在市場規(guī)模擴(kuò)大過程中國產(chǎn)品牌預(yù)計也將成為更大受益者。

　　事實(shí)上，過去五年妙可藍(lán)多成功的關(guān)鍵就是提升了自己的市占率，2018年妙可藍(lán)多市占率僅3.9%，排第6名；2019年市占率提升至4.8%，排名升至第2位；2020年市占率提升至19.8%，與前一名的差距縮小到5.2個百分點(diǎn)。

　　妙可藍(lán)多增長是怎么取得的？

　　從2016年以來妙可藍(lán)多營收一直在高速增長，2016年妙可藍(lán)多營收僅為5.12億元，2020年增至28.47億元，今年上半年一舉增長90.8%達(dá)到20.67億元。

　　妙可藍(lán)多業(yè)績的大幅增長主要來自行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容和市占率提升，這兩個因素前文均有提及。

　　相比競爭對手，妙可藍(lán)多這幾年快速崛起的原因有兩個，一是品牌投入，近三年來，妙可藍(lán)多以奶酪棒為基礎(chǔ)，通過動畫 IP、形象代言人、電視廣告、線下媒體等渠道全方位打造品牌。相比之下，不管是百吉福還是安佳投入都有限，這使得妙可藍(lán)多成為更有辨識度的奶酪品牌。從2018年到2020年，妙可藍(lán)多銷售費(fèi)用率逐年上升，從17%增至25%。從消費(fèi)品行業(yè)，尤其是可選消費(fèi)品領(lǐng)域來看，這種營銷投入是必要的。

　　其次是公司在奶酪棒單品上獲得的成功，近三年來帶動妙可藍(lán)多營收增長進(jìn)而提升市占率的主要是奶酪棒大單品。從2018年到2020 年，奶酪棒占奶酪總收入比例由47%增至67%。

　　2018年公司發(fā)布奶酪棒產(chǎn)品，2019年在央視廣告、分眾傳媒的樓宇廣告推廣下，妙可藍(lán)多奶酪棒成為爆款單品，與此同時公司還對奶酪棒線快速迭代推出新品。奶酪棒線上單月銷量由2019年1月的1.5萬件每月增長到2020年3月峰值的111.1萬件每月。通過營銷推廣及電商渠道樹立品牌形象后，線下迅速推進(jìn)，在商超、便利店、母嬰店等渠道鋪貨。

　　值得一提的是，奶酪棒更偏向于可選消費(fèi)品，一般是父母買給孩子，消費(fèi)者對價格不太敏感，更注重品質(zhì)。這既在某種程度上減弱了價格戰(zhàn)的影響，也給高端化留出了空間。對比安佳等其他品牌的高端品售價，妙可藍(lán)多還有較大的提升空間。近幾年妙可藍(lán)多毛利率逐步提升，由2018年的26.96%提升至今年上半年的39.7%。如果這個邏輯正確的話，公司的毛利率還會進(jìn)一步提升。

　　目前妙可藍(lán)多凈利率仍是偏低的，2019年及2020年近1.1%及2.6%，今年上半年提升至6.08%?？ǚ?、雪印等國際成熟奶酪龍頭凈利率水平在15-20%左右，未來隨著市場格局的穩(wěn)定，頭部公司的利潤率水平也會穩(wěn)定。如果向國際巨頭看齊，那就意味著公司利潤還有很大的提升空間。

　　妙可藍(lán)多三大看點(diǎn)：愛氏晨曦合并預(yù)期+新增產(chǎn)能+股權(quán)激勵

　　妙可藍(lán)多前身是廣澤乳業(yè)。2015年9月，柴琇以現(xiàn)金方式收購華聯(lián)礦業(yè)7200 萬股股份 （占上市公司總股本的 18.03%），成為華聯(lián)礦業(yè)實(shí)際控制人。

　　隨后柴琇展開運(yùn)作，置出原有資產(chǎn)，將廣澤乳業(yè)和吉林乳業(yè)注入上市公司。2016年上市公司主營業(yè)務(wù)由之前的礦業(yè)變更為乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　2017年華聯(lián)礦業(yè)更名廣澤股份，2019年更名為妙可藍(lán)多。從2015年到2020年，柴琇都有18%左右的持股比例，是公司的實(shí)際控制人。

　　2020年3月，妙可藍(lán)多引入蒙牛。此后蒙牛持續(xù)增資，截至2021年3月25日，持股比例達(dá)到11.1%，成為妙可藍(lán)多第二大股東。

　　根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，在奶酪零售行業(yè)，2020年0市占率合計達(dá)到68.8%，較大的5家是法國百福吉（25%）、妙可藍(lán)多（19.8%）、樂芝牛（5.9%）、安佳（5.2%）、卡夫（4.5%）。

　　其中只有妙可藍(lán)多為國產(chǎn)品牌，在0中有四家國產(chǎn)品牌，除妙可藍(lán)多外，市占率都不高。這四家分別是妙可藍(lán)多（19.8%）、多美鮮（2.9%）、蒙牛（1.8%）、光明（0.8%），妙可藍(lán)多和蒙牛旗下愛氏晨曦合起來市占率將達(dá)到21.6%。

　　根據(jù)8月10日調(diào)研活動披露的信息，今年上半年妙可藍(lán)多市占率已經(jīng)升至前列。未來如果和愛氏晨曦合并，市占率將進(jìn)一步增大。

　　從產(chǎn)能來看，自從2018年妙可藍(lán)多推出奶酪棒以來，銷量大幅提升。目前奶酪市場仍是賣方市場，妙可藍(lán)多奶酪產(chǎn)能這兩年都處在滿負(fù)荷狀態(tài)，銷量增速大于產(chǎn)能增速。

　　2020年年初開始，妙可藍(lán)多就策劃定增擴(kuò)產(chǎn)能，由于蒙牛的入主，公司一再修改定增方案。募資金額從開始的8.9億增至30億，新增產(chǎn)能也從起初的5.5萬噸每年增至18.2萬噸每年，建設(shè)周期為2年。

　　根據(jù)據(jù)8月10日調(diào)研活動披露，規(guī)劃產(chǎn)線中除了原有低溫產(chǎn)線，還有常溫產(chǎn)線，還有烘焙線、家庭餐桌等新品產(chǎn)線，未來產(chǎn)能儲備滿足自己需求的情況下，還可以為其他品牌做代工。

　　2021年初妙可藍(lán)多推出了一份激勵計劃，向219名對象授予600萬份股票期權(quán)和600萬股限制性股票。股票授予價格是17.23元/股，行權(quán)價格為34.45元，而目前公司股價在60元左右，激勵效果較強(qiáng)。

　　設(shè)定的業(yè)績考核目標(biāo)是，2021年到2023年，營收分別達(dá)到40億、60億、80億元。2020年妙可藍(lán)多營收28.47億元，相當(dāng)于未來三年分別增長40%、50%、33%。

　　妙可藍(lán)多未來會成為奶酪市場一家獨(dú)大的品牌嗎？