自1995年成立以來，湯臣倍健已在保健品行業(yè)摸爬滾打27個(gè)年頭，期間牢牢把控著國內(nèi)保健品行業(yè)的頭把交椅。3月4日，湯臣倍健發(fā)布2021年財(cái)報(bào)，從數(shù)據(jù)來看，這份成績單著實(shí)亮眼，營收74.31億元，同比增長21.93%，歸母凈利潤17.54億元，同比增長15.07%。但廣大投資者卻對(duì)此不買賬，從公告發(fā)布當(dāng)天起至發(fā)稿前（2022年3月24日），15個(gè)交易日，湯臣倍健市值縮水了12.3%。大盤震蕩當(dāng)然是一個(gè)因素，但更多的是其自身隱疾的暴露，不再年輕的湯臣倍健已然放慢了腳步。

　　營收可比增速持續(xù)放緩

　　雖然財(cái)報(bào)顯示，湯臣倍健的年度營業(yè)收入達(dá)74.31億元，同比增長21.93%；但這個(gè)成績不僅低于上年財(cái)報(bào)中定下的目標(biāo)80億，并且在剔除麥優(yōu)公司并表之后，其可比增速也降至15.38%，為4年來低水平。作為參考，2018年至2020年，其營收同比增幅分別為39.86%、20.94%和15.83%。

　　商譽(yù)減值兵臨城下，證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名批評(píng)

　　年報(bào)顯示，截至2021年底，湯臣倍健仍擁有高達(dá)11.20億的商譽(yù)。商譽(yù)之于企業(yè)而言乃是雙刃劍，往好了說是無形資產(chǎn)，往壞了說就是懸在頭上的達(dá)摩克里斯之劍。而對(duì)于湯臣倍健來說，顯然是后者。2018年湯臣倍健斥35億元巨資收購澳洲益生菌品牌“Life-Space”，收購溢價(jià)高達(dá)34倍，也由此形成了21.66億元的商譽(yù)和14.14億元的無形資產(chǎn)，合計(jì)占總資產(chǎn)比重達(dá)到36.57%。結(jié)果在2019年因LSG業(yè)績不達(dá)預(yù)期，湯臣倍健對(duì)商譽(yù)和無形資產(chǎn)分別計(jì)提了10.09億元和5.62億元的減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致當(dāng)年出現(xiàn)上市近10年以來的次虧損。

　　兩年過去，LSG的市場(chǎng)表現(xiàn)依舊不明朗。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，LSG的境內(nèi)外收入合計(jì)分別為5.87億元、6.99億元和8.43億元，年增速分別為19%和20%。如果LSG延續(xù)當(dāng)前的弱勢(shì)增長，那么很快將再次迎來計(jì)提商譽(yù)減值。而一旦再次發(fā)生減值，有可能給湯臣倍健再次帶來大額虧損的沉重打擊。

　　這個(gè)定時(shí)炸彈也引起了監(jiān)管的注意。2022年2月25日，證監(jiān)會(huì)對(duì)湯臣倍健董事長梁允超及另外三位高管在內(nèi)的四人，下發(fā)了一份通報(bào)批評(píng)，稱其在并購LSG時(shí)未充分披露《電子商務(wù)法》實(shí)施可能帶來的重大風(fēng)險(xiǎn)，且未披露LSG在2019年1-6月出現(xiàn)虧損的事項(xiàng)。

　　一邊高額分紅，一邊連續(xù)增發(fā)

　　在利潤分配上，湯臣倍健向來以大方著稱。公司上市以來，累計(jì)分紅金額高達(dá)47.05億元。年報(bào)顯示，湯臣倍健2021年利潤分配預(yù)案為：以截至2021年12月31日公司總股本1,700,308,763股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.00元（含稅），送紅股0股（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增0股。分紅總金額為11.9億，占到總利潤的67.8%，持股41.79%的董事長梁允超直接可獲得分紅近5億元。

　　可不缺錢的湯臣倍健，在大額分紅的同時(shí)，也在不斷通過增發(fā)股票進(jìn)行融資。上市至今，累計(jì)融資達(dá)63.18億元。2020年，湯臣倍健曾拋出一份36.08億元的天價(jià)募資計(jì)劃，后經(jīng)交易所問詢降至31.25億元，并于2021年5月完成上述募資。吊詭的是，年報(bào)顯示公司賬上尚有29.02億元貨幣資金2.4億元理財(cái)產(chǎn)品，其中有1.2億元的理財(cái)產(chǎn)品是用募資所購。另一方面，雖然公告表示募資主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能，但2021年報(bào)顯示，公司片劑、粉劑及膠囊產(chǎn)量均有所下降，產(chǎn)能還沒有完整滿產(chǎn)。

　　號(hào)稱轉(zhuǎn)型強(qiáng)科技企業(yè)，研發(fā)投入僅2%

　　在致股東信中，湯臣倍健董事長梁允超提到，“希望再用八年時(shí)間，初步完成向強(qiáng)科技企業(yè)的轉(zhuǎn)型。公司非常強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新，也就是說核心的產(chǎn)品的質(zhì)量。”愿望很美好，但現(xiàn)實(shí)很骨感。眾所周知，科技型企業(yè)的核心就是研發(fā)，而湯臣倍健的研發(fā)費(fèi)用不僅遠(yuǎn)低于銷售費(fèi)用，其在總營收的占比也呈連年下降趨勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，湯臣倍健2021年銷售費(fèi)用為24.78億元、研發(fā)費(fèi)用為1.5億元，研發(fā)投入為銷售投入的1/16，在總營收占比也跌至五年來低水平，僅有2.02%。作為對(duì)比，2018年至2020年，其研發(fā)費(fèi)用在總營收的占比分別為2.48%、-2.38%、-2.40%、-2.30% .

　　跨界競(jìng)爭(zhēng)之下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年中國維生素與膳食補(bǔ)充劑（VDS）行業(yè)零售總規(guī)模為1892億，增速約為6.6%，其中湯臣倍健占有的份額為10.3%。排名第二和第三的市場(chǎng)份額分別為6.0%與5.0%。湯臣倍健雖為行業(yè)大哥，但行業(yè)CR3只有21%左右，集中度較低，龍頭地位并不穩(wěn)定。

　　在醫(yī)?？刭M(fèi)、集采的大環(huán)境下，不少藥企對(duì)這塊蛋糕躍躍欲試。奶企也不甘示弱。飛鶴收購了營養(yǎng)健康補(bǔ)充劑零售商Vitamin World，澳優(yōu)乳業(yè)收購澳大利亞高端營養(yǎng)品品牌Nutrition Care，還有貝因美、新希望也紛紛涉足大健康產(chǎn)業(yè)。隨著越來越多的企業(yè)跨界其中，未來保健品行業(yè)的廝殺將會(huì)愈發(fā)激烈。