導(dǎo)讀：2022年一季度，豪悅護理、可靠、百亞股份、依依股份等紙尿褲工廠具體表現(xiàn)如何？

　　01

　　剔除防疫產(chǎn)品影響

　　各公司收入增長多受其所在賽道大盤增長影響

　　2022Q1 依依股份/百亞股份/豪悅護理/可靠股份同比增長 13.87%/6.59%/-2.80%/-3.34%。其 中，依依股份主營寵物墊 ODM 業(yè)務(wù)，需求較好增長穩(wěn)定；百亞股份主營衛(wèi)生巾自有品牌業(yè)務(wù)，持續(xù)拓展不同地區(qū)市場；豪悅護理、可靠股份擁有代工紙尿褲業(yè)務(wù)，短期受到下游客戶訂單變化影響，但由于處于龍頭地位，快速補足訂單；可靠股份還擁有成人紙尿褲自有品牌業(yè)務(wù)，2022 年加大品牌投放，可以期待增長加速。

　　此外， 2021Q2 百 亞 股 份 / 可靠股份 / 豪悅護理 / 依 依 股 份 收 入 同 比 變 化 +16.11%/-38.72%/-37.92%/-28.16%?？煽抗煞?、豪悅護理、依依股份 21Q2 收入同比減少主 要系公司防疫產(chǎn)品（如口罩等）銷售減少。

　　02

　　毛利率方面

　　不同品類原材料成本漲價程度差異較大

　　2022Q1 百亞股份/豪悅護理/可靠股份/依依股份毛利率為 44.76%/22.17%/12.07%/10.76%。從 2020Q2 到 2022Q1，百亞股份毛利率基本穩(wěn)定，而豪悅護理、可靠股份、依依股份毛利率下降比較明顯。2021 年上半年木漿漲價，成人紙尿褲成本提升；2021 年下半年丙烯酸漲價，嬰幼兒紙尿褲成本提升；2022Q1 和 2021Q1 相比，絨毛漿、無紡布等短期材料價格波動對衛(wèi)生巾毛利率略有影響，但是影響面不大；2022Q1 紙漿、高分子原材料價格 上漲，寵物墊材料成本上漲。

　　03

　　銷售費用率方面

　　擁有品牌業(yè)務(wù)公司加大營銷投放進行品牌建設(shè)

　　2022Q1 百亞股份/可靠股份/豪悅護理/依依股份銷售費用率為 21.70%/6.90%/4.90%/0.99%。從 2020Q3 到 2022Q1，百亞股份、可靠股份銷售費用率整體呈上升趨勢，主要系品牌公 司需要加大營銷投放進行品牌建設(shè)，而 ODM 業(yè)務(wù)為主的豪悅護理、依依股份銷售費用率 基本保持穩(wěn)定。

　　04

　　凈利潤方面

　　部分公司盈利能力受原材料和海運成本影響較大

　　2022Q1 百亞股份 / 豪悅護理 / 依依股份 / 可靠股份扣非歸母凈利率為 12.59%/10.03%/4.19%/0.44%，原材料成本對盈利能力影響較為明顯，使用木漿的可靠股份、 使用絨毛漿、聚丙烯的依依股份受原材料成本影響較大。此外，2021 年年報中，運費從銷 售費用計入主營業(yè)務(wù)成本，依依股份主要業(yè)務(wù)為出口 ODM 業(yè)務(wù)，可靠股份 ODM 嬰幼兒 紙尿褲大客戶為菲律賓品牌，兩者受海運成本影響。

　　來源：天風(fēng)證券