7月5日，據(jù)周刊了解，證監(jiān)會(huì)披露了新銳乳企品牌“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”的IPO招股說(shuō)明書，擬于上交所主板上市。資料顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛成立于2014年，主要從事乳制品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，目前旗下產(chǎn)品包括純牛奶、酸奶、奶酪棒和奶粉等。

　　此次公開發(fā)行股份，認(rèn)養(yǎng)一頭牛擬發(fā)行新股4047.06萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%，計(jì)劃籌集資金18.51億元。其中大部分用于海勃日戈智慧牧場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目（9.768億元）、品牌建設(shè)營(yíng)銷推廣項(xiàng)目（5.2億元）和補(bǔ)充公司運(yùn)營(yíng)資金（3億元），少部分用于信息系統(tǒng)改造升級(jí)（5440萬(wàn)元）。

　　一直以來(lái)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛主打的優(yōu)勢(shì)在于“養(yǎng)好一頭牛”，此次上市籌資的主要目的也是牧場(chǎng)建設(shè)，在招股書中，認(rèn)養(yǎng)一頭牛表示，如果公開募股籌集資金未能滿足以上項(xiàng)目需求，將通過(guò)自籌資金方式解決。

　　01

　　美團(tuán)領(lǐng)投的乳業(yè)新秀

　　工商資料顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛在上市前已經(jīng)進(jìn)行了四輪融資，投資方包括美團(tuán)龍珠、KKR、德宏資本等知名基金及鮮豐水果、古茗等上下游供應(yīng)商，其中2021年12月的最新一輪投資由美團(tuán)旗下龍珠資本領(lǐng)投。

　　作為一家最新崛起的乳業(yè)品牌，認(rèn)養(yǎng)一頭牛過(guò)去幾年業(yè)績(jī)獲得了高速增長(zhǎng)。據(jù)招股書信息，認(rèn)養(yǎng)一頭牛2019年至2021年的營(yíng)收分別為 8.65 億元、16.50 億元和 25.66 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為72.27%；凈利潤(rùn)方面，2019年至2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛分別實(shí)現(xiàn)了 1.05 億元、1.47 億元和 1.40 億元的凈利。

　　在股本結(jié)構(gòu)方面，據(jù)招股書顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛創(chuàng)始人徐曉波為公司第一大股東，截止招股書簽署日，徐曉波直接持有股份14030萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本的38.52%，間接持有股份277.00萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本的0.76%。

　　除徐曉波以外，認(rèn)養(yǎng)一頭牛第二大股東及第三大股東均為自然人，第二大股東王梓堯，持有公司股份4830萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本的 13.26%。第三大股東為姜克奇，持有公司股份3450萬(wàn)股，占發(fā)行前公司總股本 的 9.47%；間接持有公司股份 11.50 萬(wàn)股，占發(fā)行前公司總股本的 0.03%。

　　機(jī)構(gòu)方面，超過(guò)5%的股東包括龍珠資本及其一致行動(dòng)人，持有認(rèn)養(yǎng)一頭牛股份 2,866.35 萬(wàn)股，占發(fā)行前公司總股本的 7.87%；知名私募機(jī)構(gòu)KKR相關(guān)投資主體持有公司股份 2,054.47 萬(wàn)股，占發(fā)行前公司總股本的 5.64%；知名私募機(jī)構(gòu)DCP相關(guān)投資主體持有公司股份 2,556.08 萬(wàn)股，占發(fā)行前公司總股本的 7.02%。

　　02

　　規(guī)模已是全國(guó)第五？

　　據(jù)認(rèn)養(yǎng)一頭牛在招股書中提到，公司的乳制品經(jīng)營(yíng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了國(guó)內(nèi)多家區(qū)域性乳企，以乳制品銷售規(guī)模計(jì)算，認(rèn)養(yǎng)一頭牛在境內(nèi)上市的乳企中，規(guī)模僅次于伊利股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)和三元股份，排名第五。

　　不過(guò)注意到，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的這一排名不包括港股上市的國(guó)內(nèi)乳業(yè)，例如蒙牛乳業(yè)、澳優(yōu)乳業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)等，并且對(duì)比選項(xiàng)為“乳制品收入”，并不代表認(rèn)養(yǎng)一頭牛已經(jīng)躋身國(guó)內(nèi)乳業(yè)前五。

　　如果以2021年整體營(yíng)收為基準(zhǔn)，并納入港股上市公司，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的整體收入排名介于國(guó)內(nèi)上市乳企第15至第16名之間，超過(guò)第16名的貝因美（25.4億元），但不及第15名的皇氏集團(tuán)（25.69億元）。但是考慮到認(rèn)養(yǎng)一頭牛目前仍處于業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)期，其排名在未來(lái)兩年還可能繼續(xù)上升。

　　從渠道方面來(lái)看，作為一家從線上起家的“新消費(fèi)”品牌，認(rèn)養(yǎng)一頭牛出貨渠道為電商渠道。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)認(rèn)養(yǎng)一頭牛各期收入均超過(guò)60%來(lái)自線上渠道。

　　據(jù)認(rèn)養(yǎng)一頭牛在招股書中披露，其天貓旗艦店在2020年和2021年的雙十一、618購(gòu)物節(jié)中，京東旗艦店2020年也取得了乳制品品類“雙十一”銷售額會(huì)員數(shù)可觀的成績(jī)。

　　周刊注意到，目前認(rèn)養(yǎng)一頭牛在天貓平臺(tái)積累了超過(guò)1200萬(wàn)粉絲，在京東、抖音平臺(tái)也擁有超過(guò)百萬(wàn)粉絲，據(jù)認(rèn)養(yǎng)一頭牛方面此前透露，其全網(wǎng)粉絲數(shù)破2000萬(wàn)。

　　相比于線上的優(yōu)勢(shì)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛目前的線下渠道仍處于建設(shè)期，銷售尚未起量。不過(guò)據(jù)認(rèn)養(yǎng)一頭牛此前接受周刊采訪時(shí)透露，該公司從2019年便開始布局線下，目前已經(jīng)入駐了盒馬鮮生、永輝超市、物美、羅森等商超便利店。

　　03

　　自有奶源仍有爭(zhēng)議

　　作為一家主打“自有奶源”的乳業(yè)品牌，市場(chǎng)對(duì)認(rèn)養(yǎng)一頭牛的奶源依舊有一些質(zhì)疑，近期仍有媒體撰文質(zhì)疑其“自有奶源”。在招股書“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”中，認(rèn)養(yǎng)一頭牛披露的第一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)為“品牌聲譽(yù)及不實(shí)報(bào)道風(fēng)險(xiǎn)”，其中表示，未來(lái)可能因?yàn)槠放菩蜗缶S護(hù)不力或行業(yè)、公司負(fù)面不實(shí)報(bào)道，影響產(chǎn)品銷售業(yè)績(jī)。

　　“如果未來(lái)乳制品行業(yè)或本公司受到媒體的負(fù)面不實(shí)報(bào)道，對(duì)行業(yè)發(fā)展及公司品牌認(rèn)知產(chǎn)生重大不利影響，相關(guān)報(bào)道或認(rèn)知及其擴(kuò)散情況未能得及時(shí)、有效的澄清和消除，將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?rdquo;

　　據(jù)周刊此前了解，認(rèn)養(yǎng)一頭牛主打的A2和娟姍系列原奶全部來(lái)自自有牧場(chǎng)，但有部分基礎(chǔ)系列產(chǎn)品原奶也來(lái)自聯(lián)營(yíng)牧場(chǎng)。在招股書中，認(rèn)養(yǎng)一頭牛也提到，“公司存在向合作奶源供應(yīng)商采購(gòu)生牛乳的情形”，在招股書公布的前五大供應(yīng)商中，認(rèn)養(yǎng)一頭牛分別會(huì)從光明乳業(yè)、君樂(lè)寶和澳亞集團(tuán)采購(gòu)生牛乳和奶粉。

　　圖/招股書

　　此外，招股書中還提到，由于自身產(chǎn)能限制，認(rèn)養(yǎng)一頭牛還會(huì)采取外協(xié)加工模式生產(chǎn)純牛奶、酸奶和奶粉，具體模式為公司向外協(xié)加工商發(fā)出原材料，外協(xié)加工商根據(jù)要求將其加工成公司成品并收取一定的加工費(fèi)用。招股書中披露，2021年認(rèn)養(yǎng)一頭牛排名前五的外協(xié)廠商分別是光明乳業(yè)、君樂(lè)寶、中墾乳業(yè)、貝因美、佳寶乳業(yè)。

　　盡管認(rèn)養(yǎng)一頭牛是從牧場(chǎng)起家，自身已經(jīng)在國(guó)內(nèi)布局了超過(guò)7萬(wàn)頭奶牛的產(chǎn)能，但不管是外部奶源還是外協(xié)加工，對(duì)于一家以“自有奶源”為主打優(yōu)勢(shì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這確實(shí)是一個(gè)隱憂。