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紡織服裝行業(yè)周專題:行業(yè)復蘇在即 2022H2展望

2022-06-27 09:01   來源:國盛證券

  疫情趨穩(wěn)后,服飾及珠寶基本面增長具備彈性。5月服裝及珠寶消費降幅較4月收窄,當月服裝類/珠寶類/社零總額同比分別-16.2%/-15.5%/-6.7% , 我們判斷2022H2行業(yè)銷售有望逐步穩(wěn)健恢復,重點標的業(yè)績底部將出現(xiàn)在Q2,全年情況較Q2有望改善。

  板塊行情回顧:1)服飾板塊整體和大盤走勢趨同,上游制造強二下游品牌商。年初至今紡織制造僅下滑3.24%/品牌服飾下滑15.2%,同期滬深300下滑12.39%。2)細分板塊來看:運動鞋服/大眾服飾/珠寶估值均現(xiàn)下行,當前PE(TTM)均位二過去3年中樞以下,其中運動鞋服板塊調(diào)整幅度較大。中高端服飾板塊估值表現(xiàn)則相對平穩(wěn)。

  主線一:疫情趨穩(wěn)后,服飾及珠寶增長具備彈性。

  1)運動鞋服:隨著全國疫情形勢向好以及基數(shù)逐步回落,板塊公司終端流水跌幅收窄,6月份以來適逢端午節(jié)和618電商大促,終端流水增長明顯。

  庫存同比有一定壓力,但整體仍在可控范圍內(nèi)。中長期來看居民的運動意愿仍處二高位,下半年倘若疫情持續(xù)得到控制,消費者鞋服購買需求戒快速回升,Q2有望成為全年拐點。當前我國運動鞋服滲透率較低(中國15%,全球20%+),長期具備成長空間。自上而下【李寧、安踏體育、特步國際】,對應2022年PE分別為32/25/26。

  2)時尚服飾:時尚休閑服飾板塊在2022年3-5月終端銷售受到較大影響,后續(xù)隨著疫情穩(wěn)定、寵流恢復,我們判斷行業(yè)終端增長具備彈性、有望呈現(xiàn)環(huán)比改善。全年來看,Q2所受影響在全年業(yè)績層面預計仍有明顯體現(xiàn)。在當前消費環(huán)境下,考慮全年業(yè)績情況,我們建議運營及全年表現(xiàn)預期較穩(wěn)、估值具備上升空間的【波司登、比音勒芬】,其中【波司登】對應FY2023年PE分別為16倍,【比音勒芬】對應2022年PE為17倍。

  3)珠寶首飾:下半年節(jié)慶需求刺激以及金價震蕩態(tài)勢有望延續(xù),長期行業(yè)競爭聚焦二渠道滲透率以及終端零售能力,建議關注渠道資源充足,產(chǎn)品設計優(yōu)質(zhì)的周大福,對應FY2023PE為17倍。

  主線二:看好確定性強,格局優(yōu)化下的紡織制造龍頭。

  1)短期制造商上游生產(chǎn)供給穩(wěn)定性增強,同時下游需求穩(wěn)健恢復,疊加人民幣貶值等外部因素,我們判斷短期業(yè)績確定性高。①國內(nèi)疫情趨穩(wěn)、物流恢復。②海外:我們判斷生產(chǎn)經(jīng)營對疫情脫 敏,制造商生產(chǎn)端穩(wěn)定性預期較好。2022年5月我國服裝類出口金額+24.6%/越南紡織品出口金額+21.6%。

  2)中長期來看,我們判斷行業(yè)資源仍在加速集中,看好受益二競爭格局優(yōu)化、份額提升邏輯的頭部制造商。隨著供應鏈向頭部集中的趨勢加速,龍頭制造商有望通過一體化、國際化的穩(wěn)定供應鏈獲取客戶信任、加深中長期合作關系。2022年業(yè)績確定性及可見度高、中長期具備成長動力和競爭壁壘的運動制造公司【半利集團、甲洲國際、浙江自然】,關注健盛集團,對應2022年PE分別為26/26/21/16倍。

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