兒童早教服務(wù)商寶寶巴士先是搭VIE架構(gòu)嘗試H股上市未成，后又頗費周折拆除VIE結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，但歷經(jīng)數(shù)次中止審核后還是傳來終止上市的消息。

　　6月29日晚間，深交所官網(wǎng)顯示，寶寶巴士股份有限公司(以下簡稱“寶寶巴士”)創(chuàng)業(yè)板IPO終止。形式上看，寶寶巴士還是自己申請撤回發(fā)行上市申請文件，距離前次恢復(fù)審核剛好半年時間。

　　超七成收入來自廣告

　　超五成由百度貢獻

　　雖然外界普遍認為寶寶巴士更像早教或游戲公司，但保薦機構(gòu)中信建投在招股書中給公司包裝了一個“專注于0-8歲的兒童啟蒙數(shù)字內(nèi)容提供商”的定位。

　　根據(jù)招股書的介紹，寶寶巴士在全球擁有眾多用戶，公司目前以0-8歲兒童及其家長為主要目標用戶，研發(fā)、制作、運營以“好聽、好看、好玩”為特征的音視頻、APP等產(chǎn)品。

　　依托獲取的互聯(lián)網(wǎng)用戶資源，公司通過下述方式實現(xiàn)收入：（1）APP接入互聯(lián)網(wǎng)廣告聯(lián)盟客戶（百度、谷歌等）的程序化廣告SDK，獲得分成收入；（2）將音視頻產(chǎn)品授權(quán)給第三方網(wǎng)絡(luò)音視頻媒體（YouTube、愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷、喜馬拉雅等），獲取授權(quán)收入；（3）兒童啟蒙衍生品（公仔、玩具、書籍等）銷售；（4）用戶付費下載或訂閱等。

　　其中，APP合作推廣是公司營收的主力。2018年至2020年，該部分業(yè)務(wù)收入分別為1.85億元、3.83億元、4.98億元，占總營收的比重分別為72.7%、72.87%、76.76%。具體而言，該部分業(yè)務(wù)就是“制作產(chǎn)品——提供用戶免費使用，獲取用戶——APP接入廣告——獲得分成”的模式。而音視頻授權(quán)大概貢獻兩成多的收入，兒童啟蒙衍生品和用戶內(nèi)容付費加起來也才幾個百分點。

　　這樣的商業(yè)模式下，公司的客戶非常集中。

　　2018 年、2019 年、2020 年、2021 年 1-6 月，公司來自前五大客戶的營業(yè)收入占比分別為89.39%、90.29%、88.98%、85.14%，主要客戶包括百度、Google 等規(guī)模較大、管理較完善的廣告聯(lián)盟。尤其是，2019年及2020 年公司來自百度的營業(yè)收入占比分別為57.12%、50.74%。

　　若上述客戶的業(yè)務(wù)需求出現(xiàn)波動、行業(yè)格局出現(xiàn)變化，或客戶的分成比例變化，都將可能在短時間內(nèi)對公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響。

　　總資產(chǎn)8.5億募資18.5億

　　七八成資金用來“養(yǎng)人”

　　與一般的擬上市公司不同，寶寶巴士整體算是輕資產(chǎn)運行的公司，現(xiàn)金流比較充沛，負債率極低，正常情況下這樣的公司依靠自身的利潤滾存就能發(fā)展得不錯，根本不太需要融資。根據(jù)寶寶巴士招股書，事實上公司近三年一期一分錢銀行借款都沒有。

　　2021年上半年新一期的資產(chǎn)負債表來看，公司賬上有3.45億的銀行存款，還有2.93億的交易性金融資產(chǎn)，主要構(gòu)成是銀行理財產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性存款，這些高流動性現(xiàn)金類資產(chǎn)合計就有約6.4億元，而公司總資產(chǎn)也不過8.45億元，現(xiàn)金類資產(chǎn)占比高達75%。

　　負債端來看，一共才1.12億元，占比大的竟是三千多萬的應(yīng)交稅費。近三年一期公司的資產(chǎn)負債率保持在15%左右的極低水平。

　　“不差錢”的寶寶巴士在遞交IPO招股書之前，進行了兩波突擊分紅，2020年分了1.5億元，2021年上半年分了5040萬元，要知道此前幾年公司是沒有進行分紅的。有錢分紅且無銀行借款的寶寶巴士，卻差錢搞“研發(fā)”，于是一開口就要募資超18億元，是總資產(chǎn)的兩倍多。

　　公司所謂的研發(fā)，并不是大家想想中的那種高科技，主要就是開發(fā)兒童動畫、開發(fā)APP、建研發(fā)樓，其中大頭的支出是研發(fā)人員的開支。比如，“動畫產(chǎn)品研發(fā)項目”要投4.64億元，其中3.75億用來“養(yǎng)人”，占比高達81%。而“APP產(chǎn)品研發(fā)升級項目”擬投入4.5億元，更是有4.26億是人員支出，占比達到95%。粗略估算，公司規(guī)劃的8個募投項目大約有七八成的資金是用來“養(yǎng)人”。

　　當紅流量明星面臨訴訟

　　2019年8月，寶寶巴士的「超級寶貝JOJO」動畫系列在國內(nèi)騰訊、愛奇藝、優(yōu)酷三大視頻平臺上架，但反響平平。讓人意外的是，寶寶巴士9月在國外的youtube上更新「超級寶貝JOJO」海外版「super jojo」系列后卻很快爆火，這也引來知識產(chǎn)權(quán)糾紛。

　　根據(jù)招股書，2021年8月，發(fā)行人子公司寶寶巴士網(wǎng)絡(luò)被 Moonbug Entertainment Limited 和 Treasure Studio, Inc.在美國加利福尼亞北區(qū)聯(lián)邦地區(qū)法院（United States District Court Northern District of California）起訴，訴稱“Super JoJo”形象及相關(guān)視頻故意侵犯其知識產(chǎn)權(quán)。

　　根據(jù)公司的說法，“Super JoJo”形象及主要作品均系公司自主創(chuàng)作，于2019年上線，其形象可追溯至2016年公司創(chuàng)作完成并上線的2D 版人物卡通形象“豆豆”。公司“Super JoJo”從骨骼、五官上都比較精致小巧，是東方小男孩形象，與原告“JJ”歐美風格存較大差異，且原告主張的形象特征是幼兒卡通形象的常用設(shè)定，在原告使用之前已大量出現(xiàn)。

　　但截至招股說明書簽署之日，訴訟案件尚在審理階段，公司已提交答辯狀并提起反訴；若敗訴，發(fā)行人將可能無法再使用“Super JoJo”形象，且面臨對原告的賠償（原告尚未提出具體的侵權(quán)賠償金額），從而可能會給公司帶來一定的不利影響。